公司员工数持续大幅度增长，由2021年的2256人增长至2024年的3017人。

  “十年磨一剑”的劲仔食品（003000.SZ），凭借“劲仔小鱼”单品在休闲零食赛道杀出重围。

  根据公司2024年年度报告，劲仔食品实现连续三年营收净利双增。报告期内，公司实现盈利收入24.12亿元，同比增长16.79%，2021-2024年复合增长率29.49%；归母净利润2.91亿元创历史上最新的记录，2021-2024年复合增长率达50.72%，其在业务上大单品聚焦的策略不可谓不成功。

  不过，在这份营收、净利双增的答卷背后，也隐现着一些需要我们来关注的情况。对比劲仔食品前三年的营收增速，2021年-2023年分别为22.21%、31.59%、41.26%，2024年的增速明显放缓。

  在行业竞争非常激烈的休闲零食领域，劲仔食品怎么样保持营收、净利双增？增长之余，公司成长的持续性如何？

  劲仔食品一直以来坚定不移走大单品策略，精耕深海零食赛道，鱼制品销售占比常年稳定在70%以上，24年销售额更是突破15亿元。

  从品类看，小鱼为休闲零食中更偏“长坡厚雪”的细分赛道，相较于其他零食品类，其原料供应、生产工序等更复杂，因而进入壁垒更高，同时，行业偏上游导致整体毛利率较低，对大型零食集团的吸引力也相对较低。

  公司作为行业内较早进入者，核心单品“劲仔小鱼”在鱼制品市场中领先优势突出，上游采购、生产、研发等壁垒深厚，当前在规格完善、渠道渗透率提升背景下保持迅速增加，有力地支撑了公司基本盘。

  公司稳健的现金流表现成为行业内的一大亮点。由于公司经销商占比较高，付款方式为，现金流表现往往领先于报表。在公司整体维持较快增长的背景下，2024年公司经营现金流与净利润比例均大于1，近年来流动比率、速动比率也达到1以上的较高水平，好于同业。整体上看，公司现金占比较高，在现金为王的今天表现出很强的竞争力。

  而在库存管理上，公司应收账款周转天数维持1-2天，公司存货周转天数自2022年的82天逐步降低至2024年的55天左右。同时，由于大宗原材料如鳀鱼干可在低温下长期储存，公司采取以销定产、提前备货策略，存货以囤积原材料为主，库存商品仅占存货的26.35%，库存周转天数低于账面数据。

  目前企业主要通过贸易商从越南和泰国采购，采购量相对较大，公司具备一定规模优势。

  然而，鳀鱼干采购金额占比经营成本约为30%-40%，对公司毛利率的影响很大：其采购价格每变动10%，将对公司毛利率产生约3-4%的影响。因此，为降低成本端的波动性，公司开始筹备肯尼亚原料基地，同时原料前十大供应商占比整体呈现下降趋势，采购端更具灵活性。

  在销售方面，公司以经销为主，直销为辅。从经销商数量来看，2020年劲仔食品的经销商数量是1737个，经过四年发展之后，其经销商数量持续增长，2024年底达到了3406个，经销商数量几近翻倍；这也解释了过去几年劲仔食品快速地增长的原因。

  从短期数据分析来看，公司的各项经营数据保持较为健康的状态。而在员工数方面，公司员工数持续大幅度增长，由2021年的2256人增长至2024年的3017人。同时，2020年公司的总资产和净资产分别为9.96亿和8.68亿，到2024年已经增长到21.67亿和14.3亿，分别同比增长117%和64%，资产规模上涨的速度较快。

  劲仔食品取得这样的进步，离不开公司一以贯之的“大单品策略”。如何做优做强“大单品”？公司有两大“法宝”。

  一是在形象升级上，公司以大包装策略为核心，提高了品牌露出。出品大包装后，公司产品从不显眼的底层、角落区域，提升至主流展示区、挂袋区。

  2022年，公司大包装产品贡献营收增量1.9亿元，出售的收益同比增长接近80%。同时，公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，提高客单价，填补渠道空白。到2023年，公司产品端从小包装到“大包装+散称”的升级推广基本完成，“大包装+散称”产品占比超过50%。

  传统包装形态的转变，不仅仅可以提升产品在商超、便利店等渠道中的陈列效果，也助力了品牌形象的升级。从而进一步打开全国连锁KA、CVS连锁便利渠道的市场。这也就是公司的第二大“法宝”：拓渠道。

  其实，卫龙的思路也是如此。卫龙初期产品形态主要为透明包装袋，2015年推出白袋产品，价格也由2-2.5元提升到5元，同时大力向KA、BC商超等现代渠道铺货，实现放量。

  而劲仔的大包装策略与卫龙相似。劲仔食品目前在传统流通渠道较为强势，但在现代流通渠道空白市场仍多。大包装帮助公司拓宽销售价格带，产品进入到全国连锁KA、CVS便利系统。同时，大包装主要是针对之前的空白渠道投放，并没有触及原有经销商的利益，新的价格体系设定给予商超经销商更充足的利润空间。

  此外，公司还积极探索零食专营渠道，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端。通过在传统经销渠道和现代零售渠道上的双轮驱动，公司既弥补了终端覆盖率的不足，也为品牌曝光提供了空间。

  与行业内其他公司横向对比看，劲仔食品的销售体量不占优势，但增速领先行业平均水平。

  不过，劲仔食品其实非常透明，公司依托“劲仔小鱼”切入休闲食品的大市场，目前品牌已经建立，更多是依托现有品牌做横向拓展，围绕高蛋白+健康为主线进行产品研制。

  如何横向拓展？面对传统业务市场趋于饱和及新消费需求升级的背景，劲仔食品在产品研发和渠道拓展方面做了多项新举措。

  公司仍然坚持大单品策略，主推鱼制品的同时，培育豆制品、禽肉制品为第二增长曲线，寻求产品成瘾性更强、复购率更高、市场集中度较低、竞争环境较好的差异化赛道，并借助鱼制品成熟的渠道网络快速铺开，力求做到细致划分领域数一数二。

  目前，公司已在“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类打造了“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。

  目前来看，劲仔在2022年逆市布局的预包装鹌鹑蛋产品成为了公司最具增长潜力的品类。预包装鹌鹑蛋是近两年的明星品类，入局者众多。而劲仔推出的“小蛋圆圆”爆汁鹌鹑蛋在2022年上市时月销便突破千万，2023年出售的收益更是突破3亿元，被沙利文认证为“中国包装鹌鹑蛋产品销量第一”，成为公司第二大单品。

  但是，相较于“劲仔小鱼”超过15亿元的出售的收益，公司鹌鹑蛋产品的销售规模仍有差距。因此，带着做成10亿级大单品的野心，劲仔决定放大鹌鹑蛋产品营养价值。

  2024年11月，劲仔以更加优质健康的品牌理念创立了“七个博士”鹌鹑蛋专业子品牌，首创“溏心鹌鹑蛋”产品，主打含叶黄素、无抗生素、0添加防腐剂、蛋源可生食等。

  在产能瓶颈缓解后，品类潜力进一步释放，当前鹌鹑蛋成本逐步回落，叠加公司规模效应，禽类制品的毛利率从2022年的14.63%恢复至2024年的21.03%，新品类的盈利能力逐步提升。不过，公司禽类制品在规模及增速上仍不及鱼制品，禽类制品能否复制鱼制品成功路径，仍有待进一步观察。

  同时，新产品爆火的一部分原因是预包装鹌鹑蛋商品市场份额分散，作为目前空白市场的少数参与者，公司通过加大营销投入带动爬坡阶段销量增长，而这也使得公司销售费用持续走高，2024年销售费用达到2.89亿，同比增长30.18%，增速超过营收增速（2024年营收同比增长16.79%）。

  同时，销售费用率提升约1.2个百分点至11.98%。其中，品牌推广费增长显著，达1.23亿元，同比增长67.66%，占销售费用的比重也提升至四成以上。再细分到其中的广告宣传费，2024年劲仔的投入金额达7191.33万元。这一数据在2023年为2563.87万元，2024年劲仔投入的广告费近乎是2023年的3倍。

  销售费用的居高不下反映出劲仔食品在新业务发展上正面临着两个主要矛盾：一方面，新产品投入后期仍需要打破品类壁垒，培养消费者认知和复购习惯；另一方面，公司在传统强项与新业务之间的资源分配问题亟待平衡，而且从其2025年一季度的经营数据看，留给劲仔食品解决实际问题的时间正在变短。

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